（EDA最貴IPO來(lái)了：56歲復(fù)旦博士，干出市值400億）

　　華大九天剛上市，股價(jià)暴漲126%，總市值超400億。

　　千呼萬(wàn)喚，國(guó)內(nèi)EDA終于迎來(lái)重磅IPO！

　　今日，華大九天登陸創(chuàng)業(yè)板，股票發(fā)行價(jià)32.69元/股，發(fā)行市盈率高達(dá)333.39倍，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板歷史新高，而中芯國(guó)際、韋爾股份、普冉股份以及中國(guó)聯(lián)通等明星配售團(tuán)更是增色不少。

　　截止發(fā)稿前，華大九天股價(jià)已經(jīng)高達(dá)74.02元/股，相比于發(fā)行價(jià)暴漲126%，總市值破400億。

　　這是繼概倫電子之后，國(guó)內(nèi)EDA企業(yè)上市第二股，同時(shí)，華大九天也是公認(rèn)的國(guó)內(nèi)EDA龍頭。

　　所謂EDA（ElectronicDesignAutomation），即電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化，利用計(jì)算機(jī)輔助，來(lái)完成超大規(guī)模集成電路芯片的設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)的大型工業(yè)軟件。作為集成電路領(lǐng)域的上游基礎(chǔ)工具，EDA在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值舉足輕重。

　　然而，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)EDA市場(chǎng)被全球三大巨頭新思科技、楷登電子和西門(mén)子壟斷，大約占據(jù)著80%的市場(chǎng)份額。在這巨頭嚴(yán)防死守的EDA市場(chǎng)，華大九天卻能在局部形成突破，拿下國(guó)內(nèi)EDA市場(chǎng)約6%的市場(chǎng)份額，位列本土EDA企業(yè)第一位。

　　回顧華大九天的上市逆襲之路，可以說(shuō)是我國(guó)EDA企業(yè)負(fù)重前行的縮影。

　　時(shí)光回溯到上世紀(jì)80年代。

　　1983年無(wú)錫微電子工程批準(zhǔn)建設(shè)，計(jì)劃建設(shè)一條3微米MOS生產(chǎn)線，同時(shí)希望合作方提供一套CAD（計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)）系統(tǒng)，幫助我國(guó)建立集成電路設(shè)計(jì)中心。

　　1989年，為打破集成電路行業(yè)的封鎖，17家單位、200余位專家、學(xué)者、學(xué)生聚集在原北京集成電路設(shè)計(jì)中心，開(kāi)發(fā)我國(guó)首套集成電路計(jì)算機(jī)設(shè)計(jì)系統(tǒng)“熊貓系統(tǒng)”。

　　這其中，就有華大九天現(xiàn)任董事長(zhǎng)劉偉平。彼時(shí)，參與“熊貓系統(tǒng)”項(xiàng)目時(shí)，他還是復(fù)旦大學(xué)微電子專業(yè)的在讀研究生，只身前往北京，也沒(méi)有考慮太多。直到畢業(yè)后，他依舊在北京進(jìn)行項(xiàng)目攻關(guān)，并負(fù)責(zé)EDA工具的開(kāi)發(fā)工作。

　　1990年，“熊貓系統(tǒng)”正式公布。然而，千辛萬(wàn)苦開(kāi)發(fā)出來(lái)的“熊貓系統(tǒng)”，在實(shí)際的落地應(yīng)用中反響平平，高新科技國(guó)寶，變成了一頭笨熊，這對(duì)研發(fā)人員的打擊很大。到了年底，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)僅剩十幾人還在硬撐，這其中就包括專注EDA的劉偉平。

　　直到1992年，熊貓系統(tǒng)的實(shí)用化版本終于面世，作為整個(gè)項(xiàng)目組骨干成員的劉偉平，也迎來(lái)了人生的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——年僅26歲的他被任命為北京集成電路設(shè)計(jì)中心、中國(guó)華大集成電路設(shè)計(jì)集團(tuán)有限公司副總裁。

　　但90年代的國(guó)際局勢(shì)，還是給劉偉平和國(guó)產(chǎn)EDA潑了一盆冷水。當(dāng)初限制EDA進(jìn)口的“巴統(tǒng)”影響力逐漸下降，導(dǎo)致Cadence和Synopsys這樣的EDA巨頭進(jìn)入中國(guó)。缺乏保護(hù)的國(guó)產(chǎn)EDA，被國(guó)外產(chǎn)品沖擊的潰不成軍。加上當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)“造不如買(mǎi)，買(mǎi)不如租”的行業(yè)思維，國(guó)內(nèi)EDA行業(yè)逐漸萎縮。

　　面對(duì)惡劣的行業(yè)形勢(shì)，劉偉平依舊堅(jiān)持了下來(lái)。2002年，華大電子帶著IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)和EDA業(yè)務(wù)，從中國(guó)華大獨(dú)立了出來(lái)。不過(guò)對(duì)于劉偉平而言，核心業(yè)務(wù)還是EDA。

　　2008年，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)“核高基”科技重大專項(xiàng)方案，作為重大技術(shù)專項(xiàng)之一，EDA獲得了國(guó)家支持，華大九天、概倫電子、廣立微、國(guó)微集團(tuán)等第一批國(guó)產(chǎn)EDA企業(yè)相繼成立并被重點(diǎn)扶持。

　　2009年，劉偉平帶領(lǐng)華大電子EDA事業(yè)部獨(dú)立，成立了華大九天。自此，承載了“熊貓系統(tǒng)”的華大九天扛起國(guó)替的大旗，打響EDA突圍戰(zhàn)。

　　12年過(guò)去，華大九天不但活了下來(lái)，旗下的EDA業(yè)務(wù)更位列國(guó)產(chǎn)第一：2019年至2021年的營(yíng)業(yè)收入分別是2.57億元、4.15億元以及5.79億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.57億元、1.04億元、1.39億元。亮眼的業(yè)績(jī)，也是華大九天沖擊創(chuàng)業(yè)板的關(guān)鍵動(dòng)力。

　　現(xiàn)階段，EDA市場(chǎng)基本被國(guó)際巨頭新思科技（Synopsys）、楷登電子（Cadence）和西門(mén)子EDA所壟斷，三者大概占據(jù)了市場(chǎng)80%以上的市場(chǎng)份額，而國(guó)產(chǎn)EDA企業(yè)，只能在剩下的20%市場(chǎng)中搶飯吃。

　　實(shí)際上，華大九天無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)在2019-2021這三年都是翻倍了的，但與巨頭相比，40多倍的營(yíng)收差距仍是無(wú)法輕易跨過(guò)的鴻溝。

　　如此大的差距究竟是怎么來(lái)的呢？

　　一是，國(guó)內(nèi)EDA行業(yè)前期的發(fā)展基本是“孤軍奮戰(zhàn)”，在這個(gè)行業(yè)堅(jiān)持了十年的企業(yè)屈指可數(shù)，且在這十年的過(guò)程中，也基本沒(méi)多少企業(yè)加入這個(gè)行業(yè)；差距越來(lái)越大，但華大九天仍一直堅(jiān)守在EDA領(lǐng)域；即便是華為哈勃，開(kāi)始布局EDA也是2019年之后，其投資的企業(yè)，比如阿卡思微電子、立芯軟件都是2020年才成立的企業(yè)。一個(gè)行業(yè)要發(fā)展，既需要人才，也需要資金，而在此之前，國(guó)內(nèi)EDA企業(yè)應(yīng)該說(shuō)是即缺錢(qián)，也缺人才。

　　二是，EDA作為集成電路工具，是隨著集成電路的發(fā)展而發(fā)展的；在集成電路制造工藝向先進(jìn)制程演進(jìn)的過(guò)程中，EDA工具必須緊隨新工藝的特點(diǎn)不斷升級(jí)完善才能滿足新工藝的應(yīng)用需求。也就是說(shuō)，必須要有設(shè)計(jì)、制造等企業(yè)的配合和支持，EDA工具才能不斷的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)。而此前被巨頭壟斷的市場(chǎng)，華大九天等企業(yè)即便是在國(guó)內(nèi)尋找合作伙伴難度也很大，一方面是使用習(xí)慣，另外一方面也涉及到技術(shù)上的差距。

　　所以，能像華大九天這樣“十年磨一劍”的EDA企業(yè)，實(shí)屬不易。然而，盡管市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，華大九天還是交出了不錯(cuò)的答卷。

　　2020年，華大九天拿下國(guó)內(nèi)EDA市場(chǎng)約6%份額，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中位居榜首。華大九天在液晶平板顯示領(lǐng)域，還是全球唯一可提供全流程EDA設(shè)計(jì)解決方案的提供商，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)90%。

　　公司業(yè)務(wù)布局中，華大九天可以提供模擬/數(shù)模混合IC設(shè)計(jì)全流程解決方案，數(shù)字SoCIC設(shè)計(jì)與優(yōu)化解決方案，晶圓制造專用EDA工具和平板顯示（FPD）設(shè)計(jì)全流程解決方案。對(duì)接客戶包括華虹、京東方、上海兆芯和TCL等一眾廠商，初步形成了自己的生態(tài)鏈。

　　從營(yíng)收量級(jí)來(lái)看，華大九天在2020年，收入已經(jīng)破4億元。同類企業(yè)中，概倫電子營(yíng)收1.4億，廣立微營(yíng)收1.24億元，思爾芯營(yíng)收1.33億元。在國(guó)內(nèi)EDA企業(yè)中，華大九天是絕對(duì)的龍頭。想要繼續(xù)向上發(fā)展，擴(kuò)充研發(fā)資金、維持項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)是必然的選擇，這就離不開(kāi)資本的助力。

　　目前華大九天的業(yè)務(wù)中，晶圓制造領(lǐng)域華大可覆蓋中芯國(guó)際和華虹；IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域可以覆蓋紫光展銳；CPU涉及業(yè)務(wù)可以覆蓋兆芯，平板業(yè)務(wù)可以覆蓋京東方和TCL科技。目前僅有的短板，主要是國(guó)外巨頭掌握的數(shù)字電路設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，相關(guān)設(shè)計(jì)需求，也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

　　華大九天IPO的資金分配，也證明了這一點(diǎn)：本次IPO計(jì)劃籌集25.51億元，除了7.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金外，剩余資金主要針對(duì)公司業(yè)務(wù)的升級(jí)開(kāi)發(fā)。其中“數(shù)字設(shè)計(jì)綜合及驗(yàn)證EDA工具開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”的投資額，更是達(dá)到了5.67億元。

　　從招股書(shū)來(lái)看，華大九天并無(wú)控股股東及實(shí)際控制人，中國(guó)電子有限持有26.52%的股份為公司第一大股東。另外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2009年成立至今，華大九天已累計(jì)獲得5輪融資，背后不乏中國(guó)電子、中電金投、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱“大基金”）、國(guó)中資本、深創(chuàng)投、元禾璞華等知名VC/PE的身影。

　　其中，中國(guó)電子有限、中電金投、大基金和深創(chuàng)投四家股東均為國(guó)有股東，合計(jì)持股比例為54.94%，有“國(guó)家隊(duì)”在背后撐腰，公司闖關(guān)資本市場(chǎng)底氣十足。

　　7月17日晚，華大九天公布了發(fā)行公告。其公告顯示，華大九天將發(fā)行價(jià)格定為32.69元/股，這個(gè)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為333.39倍。這是創(chuàng)業(yè)板自2009年開(kāi)板以來(lái)發(fā)行市盈率最高的新股。

　　市場(chǎng)給予如此高估值，原因除了EDA帶來(lái)的行業(yè)溢價(jià)之外，幾個(gè)重量級(jí)伙伴積極參與戰(zhàn)略配售也為華大九天增加了不少光環(huán)。

　　根據(jù)華大九天發(fā)行公告，此次參與其戰(zhàn)略配售的企業(yè)有中芯國(guó)際(.SH)旗下投資公司、韋爾股份（.SH）、普冉股份（.SH）、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下公司以及中國(guó)聯(lián)通（.SH）旗下投資公司等多家大型企業(yè)以及國(guó)家級(jí)大型投資基金。

　　而明星配售團(tuán)鼎力加持的背后，無(wú)疑是看中了華大九天的發(fā)展前景。從市場(chǎng)占有率來(lái)說(shuō)，華大九天是國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的EDA行業(yè)龍頭。

　　據(jù)華大九天招股書(shū)顯示，在目前的全球EDA行業(yè)格局中，擁有完整的、有總體優(yōu)勢(shì)的全流程產(chǎn)品，并在部分領(lǐng)域有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的分別是新思科技、楷登電子和西門(mén)子三家國(guó)外廠商，約占全球市場(chǎng)份額的78%，為行業(yè)第一梯隊(duì)；華大九天、KEYSIGHT、SILVACO等7家企業(yè)位于第二梯隊(duì)，擁有特定領(lǐng)域全流程產(chǎn)品以及局部領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先，占全球市場(chǎng)的15%。

　　而第三梯隊(duì)則有概倫電子、國(guó)微集團(tuán)、芯華章等國(guó)內(nèi)企業(yè)，這些企業(yè)與第二梯隊(duì)的區(qū)別則是以工具為主，沒(méi)有形成全流程產(chǎn)品。

　　單看營(yíng)收業(yè)績(jī)，華大九天也是國(guó)產(chǎn)EDA企業(yè)中最拿得出手，2019年至2021年的營(yíng)業(yè)收入分別是2.57億元、4.15億元以及5.79億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.57億元、1.04億元、1.39億元。

　　然而，華大九天高速增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)亮眼的背后，也有B面。

　　首先是公司業(yè)務(wù)上，華大九天在招股書(shū)中就指出，“公司既有模擬電路設(shè)計(jì)及驗(yàn)證工具尚不支持16nm及以下先進(jìn)工藝設(shè)計(jì)”。這就意味著，就算客戶企業(yè)對(duì)先進(jìn)工藝和制程有開(kāi)發(fā)意愿，公司也不能提供相關(guān)服務(wù)。

　　除了業(yè)務(wù)短板外，華大九天未來(lái)的研發(fā)之路，面臨著持續(xù)的“燒錢(qián)”壓力。公司目前的IPO資金中，7.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。要這么多錢(qián)周轉(zhuǎn)，也暴露了公司財(cái)務(wù)的明顯問(wèn)題：應(yīng)收賬款較高。

　　2018年-2020年，華大九天的應(yīng)收賬款余額分別為7842.21萬(wàn)元、1.14億元和2.29億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為52.01%、44.49%和57.31%。也就說(shuō)，華大掙一塊錢(qián)，到手只有五角。因?yàn)榱硗獾奈褰?，還在到款的路上。

　　漫長(zhǎng)的回款時(shí)間，主要和華大九天的業(yè)務(wù)模式相關(guān)。半導(dǎo)體行業(yè)追求穩(wěn)定，簽訂的往往是長(zhǎng)期合同，合同中的回款周期也相對(duì)較長(zhǎng)。

　　另外，值得注意的是，受益于政策支持，公司獲得了大量政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠，計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為95%、67.99%、77.48%，占比相對(duì)較高，因此扣非后歸母凈利潤(rùn)僅為1269萬(wàn)元、4013萬(wàn)元、5324萬(wàn)元，過(guò)度依賴政府補(bǔ)助并非長(zhǎng)久之計(jì)，當(dāng)務(wù)之急是提高自身的盈利水平。

　　不過(guò)，作為技術(shù)密集型行業(yè)，華大九天在研發(fā)上的投入毫不手軟。其近三年研發(fā)費(fèi)用分別為1.35億元、1.83億元和3.05億元，雖然從投入的金額來(lái)看，僅占巨頭新思科技、楷登電子等主要國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手三年研發(fā)收入的0.99%至4.21%之間。但就華大九天自身來(lái)看，其將營(yíng)收的一半都投入研發(fā)，勇氣可嘉。

　　作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，華大九天花了十二年時(shí)間，終于贏來(lái)了一張資本入場(chǎng)券。然而這張入場(chǎng)券，僅僅是比賽的開(kāi)始，其技術(shù)能否突破，上市后又能否持續(xù)得到資本市場(chǎng)的資金支持，仍需后續(xù)觀察。

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